6月收入预测情况分析 6月收入拉动上半年收入增长率

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如何评价投资中心的经营业绩?

参考一下长财证券的分析报告 我们将国金证券重点监测的42家汽车及零部件类上市公司作为样本（其中商用车公司10家，乘用车公司6家，汽车零部件公司26家），对汽车行业上半年经营业绩进行统计分析：

统计样本上半年实现营业收入212,341百万元，同比增长20.3%，实现净利润8,747百万元，同比增长8.6%；其中商用车是成长性最好的细分市场，1-6月收入增速为32.4%，净利润增速为41.4%；而乘用车类公司的成长性排名最后，主营收入增速为13.9%，净利润增速为-15.8%，是汽车行业中最先出现利润下滑的子行业；

统计范围内行业上半年平均毛利率为14.0%，较同期下降0.4个百分点。净利率为4.1%，较同期下降0.5个百分点，年化ROE为14.5%，较同期下降0.7个百分点；商用车企业受到成本因素的影响最大，上半年平均毛利率较同期下降1.7个百分点，其中2季度单季较同期下降2.8个百分点，环比下降1.3个百分点；

在成本上升和需求下降的恶劣外部环境下，各细分子行业上市公司的反应不一，我们发现多数商用车企业都通过内部挖潜、降低期间费用等方式消化成本对利润的影响，而乘用车公司则表现出管理效率低下的现象；

我们将07年6月-08年6月连续12个月的滚动净利润作为盈利依据，以8月29日收盘价计算，行业平均PE为12.2倍。按照08年6月底的净资产计算，全行业平均PB为1.4倍；

根据国金证券的和WIND盈利预测的统计（已经对中报业绩进行了重新修正），目前国内乘用车行业08、09年动态PE分别为12.2和10.3倍（剔除异常值），商用车为10.7和10.7倍，零部件为13.3和11.6倍，和前面滚动计算的PE水平接近。这说明市场对于09年的平均预期是：乘用车和零部件企业业绩仍有增长，而商用车企业的业绩持平；

我们认为行业最差的情形将于3季度出现，中报之后多数商用车企业的业绩预测都已得到充分的修正，尤其是对于下半年的预期都是按照负增长的情形作出假设，目前的估值水平是充分反映全年预期的。但市场对乘用车行业下半年需求持续低迷、降价促销对企业利润的影响仍然没有充分反映，部分公司业绩仍然有继续低于预期的可能性；

根据上述行业判断，我们维持此前的重点公司推荐：中国重汽、江铃汽车、中鼎股份和一汽夏利；

08年中期业绩回顾

统计范围内，汽车行业上半年实现营业收入212,341百万元，同比增长20.3%，实现净利润8,747百万元，同比增长8.6%；

上半年商用车是成长性最好的细分市场，1-6月收入增速为32.4%，毛利同比增速16.2%，营业利润（扣除投资收益）增长10.5%，净利润增速为41.4%。多数商用车企业的所得税率在08年都由33%下调至25%，这是净利润增速超过营业利润增速的主要原因；

上半年乘用车类公司的成长性排名最后，主营收入增速为13.9%，毛利增速为7.0%，净利润增速为-15.8%，是汽车行业中最先出现利润下滑的子行业；

受到成本上升和需求下降的双重影响（成本对商用车行业影响较大，需求对乘用车影响较大），08年2季度全行业净利润增速都出现大幅下降的情况，其中乘用车行业净利润同比下滑42%；

盈利能力：汽车零部件>行业平均>乘用车>商用车

统计范围内，汽车行业上半年平均毛利率为14.0%，较同期下降0.4个百分点。净利率为4.1%，较同期下降0.5个百分点，年化ROE为14.5%，较同期下降0.7个百分点；

汽车零部件行业的盈利能力位居首位，08年2季度毛利率同比上升近4个百分点，环比下降1.8个百分点。我们的统计样本中，潍柴动力和福耀玻璃由于经营规模的原因导致权重较大，我们认为这是零部件行业的平均盈利水平居高的主要原因，多数中小规模零部件企业的盈利能力都出现不同程度的下滑；

商用车企业受到成本因素的影响最大，上半年平均毛利率较同期下降1.7个百分点，其中2季度单季较同期下降2.8个百分点，环比下降1.3个百分点。但近期钢材价格已经有所回落，下半年成本对商用车行业的影响将小于上半年；

乘用车行业上半年平均毛利率为14.1%，较同期下降0.9个百分点，这也与我们此前的判断一致，钢材对乘用车行业的影响是最小的。但下半年如果需求仍然持续低迷，那么整车厂有可能进一步下调出厂价格，降价对毛利率的影响可能加大。08年6月底发改委价格监测中心数据显示，国产乘用车价格指数较同期下降2个百分点，而07年同期则下降6个百分点；

管理效率：商用车>乘用车>行业平均>汽车零部件

在成本上升和需求下降的外部环境下，各细分子行业上市公司自身挖潜的能力不一，商用车企业表现强于其他企业；

商用车行业一直处于产能过剩、恶性竞争的竞争业态中，外部环境造就了多数龙头公司都具有极高的管理效率，因此在成本上升的过程中，我们可以发现多数商用车企业都通过内部挖潜、降低期间费用等方式消化成本对利润的影响。上半年商用车平均费用率为7.0%，较同期下降0.4个百分点，2季度为6.3%，较同期下降0.8个百分点。平均营业周期为85.3天，较同期下降9.4天，资产周转率也有所提高；

而乘用车公司多数都依靠合资企业贡献利润，这些资产不在上市公司的并表范围之内，我们看到的财务指标反映的是上市公司本部自主品牌业务的情况，显然多数企业的管理效率并不高，在外部环境恶化的情况下，企业期间费用率上升、营业周期上升，只有现金流量指标让人较为满意；

估值：行业平均PE为12.2倍，平均PB为1.4倍

我们将07年6月-08年6月连续12个月的滚动净利润作为盈利依据，以8月29日计算，行业平均PE为12.2倍。其中商用车最低，为11.2倍；其次是乘用车，为11.8倍；零部件行业最高，为13.4倍；

按照08年6月底的净资产计算，全行业平均PB为1.4倍，最低是乘用车行业，为1.1倍，最高是商用车行业，为1.8倍；

根据国金证券的和WIND盈利预测的统计（已经对中报业绩进行了重新修正），目前国内乘用车行业08、09年动态PE分别为12.2和10.3倍（剔除异常值），商用车为10.7和10.7倍，零部件为13.3和11.6倍，和前面滚动计算的PE水平接近。这说明市场对于09年的平均预期是：乘用车和零部件企业业绩仍有增长，而商用车企业业绩持平；

展望及投资建议

08年7月，国内汽车销量同比增长3.9%，其中乘用车增长6.8%，商用车下滑3.4%，而上半年行业销量的平均增速为18.5%。显然，上半年上市公司的业绩中仅仅体现了成本上升的影响，而需求下滑对利润的影响并没有完全体现出来，因此我们认为08年3季度将出现行业最差的情形：

商用车行业受国3切换的影响，7月份销量将是全年最差的一个月，此外3季度也是行业的传统淡季，负增长的情况有可能在整个3季度持续，唯一正面的因素是3季度成本压力有望得到缓解，3季度乃至下半年的净利润都无法与上半年相比。但我们认为目前多数商用车企业的业绩预测都已得到充分的修正，尤其是对于下半年的预期都是按照负增长的情形作出假设，因此目前商用车行业的估值水平是充分反映全年预期的，并且已接近历史最低水平，关键不确定性因素在09年的行业判断；

乘用车行业的增速在7月份才大幅下滑，上半年乘用车出厂价格指数仅下降2个百分点，在3、4季度需求继续低迷的前提下，我们认为整车厂为实现销售目标而出现的降价、促销将进一步对企业利润产生负面影响，而从中报之后的盈利预测调整情况来看，我们认为乘用车上市公司仍然存在低于预测的可能性；

根据上述行业判断，我们维持此前的重点公司推荐：中国重汽、江铃汽车、中鼎股份和一汽夏利。

收入增长率怎么计算

收入增长率=（本期业务收入-上期业务收入）/上期业务收入*100%。

主营业务收入增长率是本期主营业务收入减去上期主营业务收入之差除以上期主营业务收入的比率。主营业务收入增长率与应收账款增长率的比较分析，可以表示公司销售额的增长幅度，可以借以判断企业主营业务的发展状况。

营业收入增长额＝营业收入总额－上年营业收入总额。

收入的影响因素包括单价以及销售量，两者同收入均成正比例关系，销售收入=销售单价×销售数量，即单价不变的情况下，销售数量提高，营业收入提高；销售数量不变的情况下，单价提高，营业收入提高。

6月工业企业利润增速由降转增汽车行业利润大幅增长

国家统计局7月27日发布的数据显示，6月全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长。上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额42702.2亿元，同比增长1%。

国家统计局工业司高级统计师朱虹表示，总体看，我国工业企业利润恢复加快，利润行业结构出现积极变化。

从趋势看，国内需求持续回暖有望带动工业部门销售增长；上下游行业利润分配结构趋于优化，国内保供稳价，财政、金融等纾困支持政策有望降低工业制造业财务成本，预计部分中下游制造业盈利有望稳步改善。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对上海证券报记者表示。

工业企业利润增速加快恢复

6月当月，我国工业企业利润由降转增，上半年企业利润保持小幅增长。数据显示，6月工业企业利润增速较5月回升7.3个百分点。上半年，规模以上工业企业利润同比增长1%。

二季度以来，受部分地区疫情多发散发影响，工业企业效益承压明显，4月工业企业利润由增转降且降幅较大。随着疫情得到有效控制，5月工业企业利润降幅略有收窄，6月，产业链供应链进一步恢复，工业企业效益明显改善。朱虹表示。

与此同时，工业企业生产销售增速也持续回升，营业收入实现较快增长。数据显示，6月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，企业营业收入增长8.6%，均连续两个月回升，较4月的低点分别提高6.8和7.2个百分点。

今年上半年，规模以上工业企业营业收入同比增长9.1%。朱虹表示，工业企业收入增速已接近最近几年的平均水平，生产销售继续边际改善，企业效益逐步恢复。

汽车行业利润大幅增长

数据显示，6月多数行业利润回升，其中部分行业利润增长较快。41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较前月加快或降幅收窄、由降转增，占比达到56.1%；有21个行业利润同比增长，行业增长面为51.2%，其中15个行业利润实现两位数增长。

具体来看，装备制造业利润由5月同比下降9%转为6月增长4.1%，拉动规模以上工业企业利润增速较上月回升4个百分点。

汽车制造业因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，行业利润由下降转为大幅增长47.7%，成为拉动工业企业利润回升作用最大的行业。

汽车、装备制造业利润改善明显，主要原因是汽车及装备制造业率先复工复产、国内汽车销售明显回升，以及能源和商品价格回落，舒缓了行业的成本压力。周茂华说。

上下游行业利润分化有所缓解

6月，中下游行业效益持续改善，工业三大门类的利润增速差距有所收窄。数据显示，采矿业利润同比增长77.9%，增速较前月有所回落；制造业利润同比下降9%，降幅较前月收窄9.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长13.1%，利润由降转增。

消费品制造业利润降幅也出现收窄。朱虹表示，随着消费市场继续恢复，消费品制造业效益有所改善，利润虽然同比下降11.7%，但降幅较前月收窄6.7个百分点。其中，纺织服装、家具、印刷、农副食品加工行业利润分别增长44.7%、20.6%、3.8%、1.9%，均由降转增；化纤、造纸行业利润降幅均较5月明显收窄。

此外，数据显示制造业利润占比提高，工业企业利润行业结构改善。6月，制造业利润占规模以上工业的比重为76.2%，较5月提高了2.6个百分点。

展望7月，随着助企纾困力度不断加大、稳定工业经济一揽子政策措施落地见效，工业企业生产经营活动和利润情况有望保持较好恢复态势，这将有助于带动投资积极性提升、消费需求回暖和就业形势改善。植信投资研究院宏观高级研究员罗奂_告诉记者。

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