8月社融数据和大宗交易数据对比 8月社融增速

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【广发宏观周君芝】一个关于社融数据估测的技术细节

投资要点

社融数据存在一个统计细节，两期存量相减并不等于当期新增，即Δ存量≠增量。常见的社融存量增速估测方法是先估测不同分项新增社融，再加总得到新增总社融，然后计算存量同比增速。这就意味着直接利用新增量估测存量增速，会引入估测误差。本文旨在探讨这一误差细节。

误差有多大？历史经验显示年度误差在1%左右，误差不可忽视

2021年社融的月度Δ存量和增量误差在3%~25%。回溯历史，社融增量和Δ存量始终存在误差，且绝大多数情况下前者大于后者。对比两种测算方法结果可观察误差大小：方法1，本期增量/上期存量*100%；方法2，(本期存量-上期存量)/上期存量*100%。方法1计算结果大概率高于方法2，差距在1%左右(年频)。方法2计算得到的是真实存量增速，可见以新增量直接估算存量增速，年度误差在1%左右。

缘何有误差？误差主要来自五个细分项目

拆分社融细分项，发现Δ存量和增量的差异主要来自外币贷款、委托贷款、信托贷款、企业债券融资和其他项这五个细分项。

信托贷款项误差主因每年1月存量调整。 以信托业协会口径的信托贷款作为影子指标，发现年度信托贷款Δ存量和增量误差几乎全由每年1月贡献，且1月误差主因当月社融的信托贷款存量进行了脉冲式调整。我们猜测1月调整或与年初存量统计数据排摸有关。委托贷款数据透明度不高，误差原因暂时不明，然2021年以来该项误差几乎可忽略。

外币贷款项误差起因于汇率波动。 外币贷款增量匡算使用当期平均汇率，存量匡算使用期末时点汇率。修正汇率影响，即按对应汇率换算得到美元计价的增量和Δ存量，发现Δ存量和增量误差基本被抹平，验证外币贷款误差主要来自汇率波动。

企业债券融资项误差起因不同类型债券统计方式各异。 社融口径企业债券融资内含多类券种(至少有11类)。万得口径这11类券种年度净融资与社融口径企业债券融资增量数据拟合度高，Δ存量亦如此。然而即便同是万得口径，这11类债券的新增量和Δ存量也存在差异，原因是万得存量统计以起息日为标准，净融资额统计以发行日为标准。社融口径的企业债券融资，内含多类券种，涉及不同发行制度、兑付规则和余额统计标准，不止起息日和发行日标准差异。故其日常统计监测牵涉较广，天然就存在统计难度，新增量和Δ存量难免存在统计误差。

其他项主因在于保险公司赔偿和金融去杠杆特定背景。 将社融总量扣减人民币贷款等7个分项所得剩余称为“其他项”，其实际包含保险公司赔偿、投资性房地产、其他融资三个细分项。我们认为2021年以来大多数情况下其他项误差主因保险公司赔偿款；2021年误差不仅与保险公司赔偿有关，或可还与特定的去杠杆背景有关。

有何指示意义？2021年以增量推算存量增速的估算结果较往年稳健

加总五个分项Δ存量和增量的误差，得到2021年老口径社融存量增速的估测总误差大概率不过1.04%，属2010年以来中性偏小的误差水平。新口径社融存量的Δ存量和增量误差大概率低于0.9%，即2021年增量估算存量社融增速，估测结果较往年稳健。

核心假设风险： 中美贸易摩擦超预期，国内需求下行超预期。

目录

正文

一、社融存量相减不等于当期增量

1.1 社融存量相减并不等于当期新增社融

央行同时报告社融存量和增量数据，然而将两期的期末存量相减，所得结果并不等于当期社融增量。以2021年为例，12月新口径社融存量200.75万亿，减去11月新口径社融存量199.29万亿，所得结果14535亿元；与央行直接报告的12月新增社融15897.6亿元，相差1362.6亿元。同理2021年1~12月均存在Δ存量不等于当月新增量的现象，两组数据的误差在3%~25%之间[1]。回溯历史数据，社融增量和Δ存量之间一直存在误差，并且绝大多数情况下误差为正，即社融增量大于Δ存量。

1.2 以新增社融估算社融存量增速的误差不可忽视

估算社融存量增速，一个常见的方法是先估算t期新增社融(新增社融t)，除以过去一期的社融存量t-1，便得到t期的社融存量增速预测值。然而Δ存量并不等于当期社融增量，这就意味着以新增社融t推算社融存量t同比增速的估算方法，将引入误差。这一误差多大程度上影响估算准确度？这是社融存量增速估测需要面对的问题。

为了观察误差大小，我们对比两种算法的测算结果。 算法1，本期增量/上期存量*100%；算法2，(本期存量-上期存量)/上期存量*100%。其中央行直接报告的社融存量增速采用方法2测算，即Δ存量/存量所得结果才是真实的社融存量增速。

图3(只追溯老口径社融)显示算法1所得结果基本上都高于算法2，多数年份两者测算结果的差异保持1%上下；少数年份超过1%，例如2006(1.1%)、2007(1.1%)、2009年(1.9%)、2011年(1.6%)、2012和2013年(1.4%)；个别年份甚至超过3%，例如2004年(3.4%)、2005年(4.8%)和2008年(3.5%)，而且这些差异大的年份主要集中在2010年之前。2021年新口径(9月调整后口径)、7月调控口径也同样存在类似误差，用方法1和方法2测算，结果差异(季频)在0.8%以内，如图4所示。

二、误差主要来自五个细分项目

2.1 误差主要来自于五个细分项

阐述误差主要来源之前，我们先简要回顾央行公布社融数据的频率特点。 存量社融方面， 央行2021年才开始直接公布存量数据(含分项)，数据频率为季频。2021年开始公布月频的社融存量数据(含分项)。2002~2014年央行并不直接公布社融存量规模(含分项)，但公布年频的社融存量同比增速(含分项)。所以理论上可以利用2021年及以后社融存量数据，以及2002~2014年存量同比增速，计算得到相应年份的年频社融存量数据。 增量社融方面， 2012年央行公布月频社融增量数据，并在同年补充公布了2002~2011年月频社融增量数据。至此，2002年1月以后的月度增量数据均有直接公布。

我们之所以花去一定精力梳理央行公布的社融口径及数据频率，目的是为了尽量理清哪部分误差来自Δ存量与新增量之差，哪部分误差仅是因为数据口径换算而引入的。例如2021年及之前缺乏央行直接公布的社融存量数据，虽然可以根据央行给出的社融存量同比增速倒算出年频社融存量，但央行公布的社融存量同比只精确到一位小数点，每一次倒算都会引入一次误差，且随着倒算期拉长，越早年份的误差累计越多。故而我们 观察年频的Δ存量和增量差异时，将数据范围框定在2010年及以后。 另需强调，2021年及之前缺乏直接公布的月频存量数据，同时也无法倒算月频社融存量增速，所以我们在 探讨月频Δ存量与增量误差时，将数据范围框定在2021年及以后。

2021年以来，不论年频还是月频，信托贷款、委托贷款、外币贷款、企业债券融资、其他项这五个细分项，均是社融Δ存量与增量误差的主要来源，其中月度误差更是集中在外币贷款、企业债券融资和其他项三个细分项。 细分项对总量社融误差的贡献率取决于两个因素，一个是细分项本身误差大小，另一个是细分项相对总体社融的占比。虽然股票融资分项本身误差项较大，但其相对社融总量的占比较低，因而股票分项对社融总量误差的最终贡献并不高。人民币贷款相对社融总量的比重虽然比较高，然而其本身的Δ存量与增量误差较小，所以人民币分项的Δ存量与增量误差，对总量社融误差的贡献也不高。票据规范以来表外票据融资的误差逐渐收敛，虽然其相对占比不低，然而2021年及以后票据分项对社融总量误差的贡献快速下降。下文我们重点围绕信托贷款、委托贷款、外币贷款、企业债券融资、其他项这五个细分项的误差展开分析。

2.2 信托贷款误差或主因1月存量统计排摸

对比信托业协会和社融两个口径的信托贷款数据，前者存量是后者存量余额的97%-98%；绝大部分情况下前者的年度新增量基本上是后者的94%-101%。可见 信托业协会(以下简称协会口径)统计的信托贷款可作为观察社融口径信托贷款的绝佳影子指标。

首先，我们发现社融口径信托贷款Δ存量与增量误差基本在每年的1月达到年度峰值，并且1月误差基本上可以解释全年的绝大部分误差。换言之，分析社融口径信托贷款Δ存量与增量误差，主要是解释1月误差。

其次，对比社融口径和协会口径发现，两者存量数据趋势基本一致，除了每年1月；而新增量方面，并无类似季节性现象。协会口径作为影子指标，指向社融口径信托贷款每年1月Δ存量与增量之间的误差，主要由社融口径信托贷款存量变动引起。

目前我们仍无法有效判断每年1月社融口径信托贷款存量出现“脉冲式调整”的最终原因。我们猜测或与每年年初信托贷款数据统计排摸有关。不论如何，我们至少可以知道观察社融口径信托贷款分项Δ存量与增量误差，重要的是观察1月份。

委托贷款数据缺乏透明度，目前尚无法得知委托贷款项Δ存量与增量误差的原因。2021年以来委托贷款项误差大幅收敛，对社融总误差贡献几乎为零。我们暂不对委托贷款项误差展开详细分析。

2.3 外币贷款项原因在于汇率波动

外币贷款是金融机构向非金融企业、个人、机关团体以贷款、票据贴现、垫款、押汇、福费廷等方式提供的外币形式的贷款[2]。值得注意的是，虽然是“外币”形式，外币贷款匡算到社融统计中却使用人民币计价，因而汇率波动将直接影响人民币计价的外币贷款规模。计算社融增量时，外币贷款使用当期平均汇率； 计算社融存量时，外币贷款使用期末时点汇率 [3] ，因此汇率波动是影响Δ存量和增量差异的主要原因。 修正汇率影响，即将存量和新增社融分别按照上述汇率换算原则倒算为美元计价，我们发现Δ存量和增量数据缺口较大程度上被抹平(如图15所示)。个别月份数据仍有细微差异，主要与期末时点汇率大幅波动有关。

2.4 企业债券融资项原因在于统计方式

企业债券融资是指由非金融企业发行的各类债券，具体包括企业债、超短期融资券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、非公开定向融资工具、资产支持票据、公司债、可转债、可分离可转债和中小企业私募债等券种(包含并不限于上述十一类券种)。我们对照了万得口径的十一类券种[4]年度净融资量和Δ存量，发现十一类企业债券净融资与社融口径的企业债券新增融资量基本上相等，至少变动趋势极为一致，如图表16所示；Δ存量也有类似表现，如图表17所示。然而即便同为万得口径，十一类券种的新增净融资和Δ存量之间也存在差异，而差异主因在于存量统计以起息日为标准，净融资额统计以发行日为标准。

社融口径的企业债券融资，内含多个券种，涉及不同发行制度、兑付规则和余额统计标准，而不只限于发行日和起息日统计标准的差异。换言之， 企业债券融资日常统计监测牵涉较广，天然就存在一定的统计难度，这也是社融口径企业债券融资新增量和Δ存量存在差异的主要原因。 考虑到社融口径企业债券融资统计的复杂性，再者社融口径企业债券融资的新增量和Δ存量缺口也未表现出明显规律，我们不再追究造成差异的原因细节。

2.5 其他项主因在于保险公司赔偿和去杠杆特定背景

老口径社融统计包含人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券融资、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿、投资性房地产、其他融资共计10类细分项。央行通常公布前7类细分项的新增和存量数据，而不公布保险公司赔偿、投资性房地产、其他融资三个细分项数据。将社融总量数据扣减前7类分项，所得剩余称为“其他项”，实际上包含了保险公司赔偿、投资性房地产、其他融资这三个细分项。

保险公司赔偿指保险公司在保险合同有效期内履行赔偿义务而提供的各项资金，具体包括财产险赔偿、健康险赔款和意外伤害险赔款， 该指标会在年末收支相抵，没有存量或余额的概念。 即，其他项存量=投资性房地产存量+其他融资存量，其他项新增量=保险公司赔偿增量+投资性房地产增量+其他融资增量，其他项增量-Δ其他项存量=(投资性房地产增量-Δ投资性房地产存量)+(其他融资增量-Δ其他融资存量)+保险公司赔偿增量。

投资性房地产增量和Δ投资性房地产存量无差异，其他融资增量和Δ其他融资存量亦如此，那么其他项增量-Δ其他项存量就等于保险公司赔偿增量。我们对照保监会数据，2021年以来的绝大部分时间，其他项增量-Δ其他项存量几乎等于保险公司赔偿款，如图21所示。 换言之，绝大部分时间中其他项差异主要来源于保险公司赔偿款。 少数时间段，例如2021年，其他项增量-Δ其他项存量与保险公司赔偿款差异较大，并且呈现显著的季节性波动。考虑到投资性房地产主要指金融机构为赚取租金或资本增值，或者两者兼而有之持有房地产，不太容易出现季节性的大幅波动。所以我们倾向于认为2021年数据差异大概率不是来自于投资性房地产项目。其他融资指实体经济从小额贷款公司、贷款公司等获得资金，主要包括小额贷款公司贷款以及贷款公司贷款，2021年金融同业去杠杆背景下金融体系结构异动，小额贷款公司等或随之波动。换言之， 我们倾向于认为2021年其他项增量和Δ存量之间的差异，不仅与保险公司赔偿有关，或可还与特定的金融去杠杆背景有关。

三、技术细节对社融存量增速预测的意义

外币贷款日益成为外贸型企业的重要融资渠道。由于是以外币计价，外币贷款的增长会受到世界经济形势、境内外利差和外汇管理政策等多重因素叠加产生影响。准确捕捉外币贷款增量估算带来的误差扰动存在一定难度。类似的，企业债券融资涉及不同券种和统计标准，其他项内含三个细分项目融资，委托和信托贷款涉及非标，信息不完全透明，因而准确捕捉五个细分项误差存在现实难度。我们转而用历史比较方法，大致估算2021年五个分项的Δ存量和增量误差。

回溯历史，2010年以来其他项误差基本稳定在0.3%~0.5%区间。我们倾向于认为 2021年其他项误差大概率在0.3%~0.5%，属于中性水平。 企业债券融资方面，除了2021年以外(0.4%)，2010年以来误差鲜少超出-0.2%~0.2%区间。我们倾向于认为 2021年企业债券项的误差大概率在-0.2%~0.4%，属于近年来较高水平。 外币贷款方面，2009年以来误差也基本控制在-0.2%~0.45%。随着2021年人民币结束2001年以来的单边贬值趋势，外币贷款项的误差也由正转负。以2021年作为人民币汇率升值假设情况下的参照样本，2021年作为人民币汇率贬值假设情况下的参照样本，推测 2021年外币贷款项误差在-0.16%~0.1%区间，属2010年以来偏弱水平。 信托和委托贷款方面，1月信托贷款Δ存量和增量差异582亿元，超过过去两年同期水平，委托贷款亦然。考虑到信托贷款误差主要由1月贡献，这就意味着2021年信托贷款和委托贷款项遗引入误差大概率超过2017和2021年。按过去两年1月同期误差数量进行线性外推， 2021年委托和信托贷款细项或引入0.02%~0.04%误差，属历史较高水平。加总五个分项误差，最终误差大概率不过1.04%，属2010年以来中性偏小水平。

值得注意的是，2021年1~2月央行并未公布核销和ABS细分项，按照过去两年经验，地方专项债、ABS以及核销Δ存量和增量不存在误差。则新口径Δ存量和增量误差主要来源与外币贷款、信托贷款、委托贷款、企业债券融资、其他项五个分项，并且这五个风险对新口径总社融的Δ存量和增量误差贡献或大概率低于0.9%。

风险提示： 中美贸易摩擦超预期，国内需求下行超预期。

[1]误差计算公式为：(增量-Δ存量)/Δ存量

[2]盛松成等，《社会融资规模理论与实践(第三版)》，中国金融出版社。

[3]盛松成等，《社会融资规模理论与实践(第三版)》，中国金融出版社。

[4]对应勾选万得中的企业债、公司债、中票、短融、PPN、ABN、可转债、可分离转债共8项。

（文章来源：郭磊宏观茶座）

汪涛:8月经济活动反弹超预期,未来有望继续回暖

汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家

8 月经济活动反弹超预期

随着南方洪灾的影响逐渐消退、全球需求回暖、国内经济活动正常化，以及信贷增速继续反弹，8月经济活动继续回暖，多数主要经济指标表现强于市场预期。具体来看，虽然近期部分房地产政策有所收紧，但房地产销售和投资依然稳健，低基数推动制造业投资反弹，加之出口表现超预期，8月工业生产同比增速改善，而 社会 消费品零售同比增速也自疫情以来首次转正。另一方面，虽然财政和专项债资金支持较强，但8月基建投资小幅放缓。餐饮销售同比跌幅收窄，但依然同比下跌7%。房地产新开工同比增速也有所走弱，可能表明未来建设活动或将放缓。

经济有望进一步回暖，但环比增速放缓

朝前看，如果疫情继续得到控制，我们预计年内经济有望继续回暖。年内出口可能会保持温和正增长，基建投资保持稳健， 社会 消费品零售也有望继续反弹。近期房地产活动强劲、出口反弹幅度超预期，意味着我们的房地产和GDP增速预测可能面临一定上行风险。不过，近期房地产相关政策有所收紧，可能会在一定程度上抑制房地产活动的反弹幅度，而随着其他经济体逐步复产，中国出口所面临的竞争也可能加剧。整体而言，我们维持三四季度实际GDP同比增长5.5-6%、全年增长2.5%的预测不变。

政策保持宽松基调，但短期内不会进一步加码

鉴于8月经济活动和新增信贷超预期，我们认为政府进一步加码政策宽松的意愿可能继续降低。不过，鉴于疫情和中美关系的不确定性犹存，我们认为宏观政策也不会很快收紧。财政政策应会更注重资金的快速下达和使用。货币政策方面，我们现在预计年内央行不会再次降准或者下调MLF利率，不过LPR利率仍有可能进一步小幅下调。我们预计9-10月整体信贷增速还可能会进一步小幅上行，到年末可能会小幅放缓。随着国内经济活动进一步复苏、外需逐渐改善，政府可能会在四季度重新评估其政策组合。中国经济增长强于预期、货币宽松的势头基本结束，这些因素应能支撑未来几个月的人民币汇率，不过我们认为人民币对美元汇率可能很难大幅强于6.8。

房地产活动表现超预期，给全年房地产预测带来一定上行风险。 虽然近期部分出现过热迹象城市的房地产政策已有所收紧，但8月房地产销售同比增速仍由此前的9.5%进一步反弹至13.7%，而低基数也推动30个大中城市房地产日均销售同比增速回升至14%。8月新开工同比增速由11.3%放缓至2.4%，可能表明未来建设活动或有所减速。虽然近期房地产开放商的融资条件有所收紧，但其影响尚未显现，8月房地产投资仍保持了11.8%的强劲增长。此外，受高基数拖累，8月土地交易量同比下跌7.6%。整体而言，瑞银建设活动指数从7月的3.5%小幅下行至2.5%（3个月移动平均）。鉴于过去几个月房地产投资较为强劲，我们全年房地产投资增长3-5%的预测可能面临一定上行风险。

房地产投资强劲、制造业投资反弹，拉动整体固定资产投资同比增速从 7 月的 6.1% 进一步加快至 7.6% 。 即便年初至今财政和专项债资金支持较强，8月基建投资同比增速从7月的7.7%微降至7.1%，不及我们的预期，部分由于去年同期基数略高。其中，受高基数拖累，交通运输投资同比增速从11.7%下滑至6.4%，而公共事业投资，以及水利、环境和公共设施管理业投资同比增速则有所走强。官方窄口径基建投资（剔除公共事业投资）同比增速也从7.9%放缓至4%。另一方面，由于近期企业利润修复、去年同期基数较低，8月制造业投资从此前的同比下跌3.1%转为同比增长5%。此外，采矿业投资同比增速在低基数支持下反弹至3.5%，而教育、医疗、文体 娱乐 等部分服务业投资同比增速较此前的高位有所回落。

8 月 社会 消费品零售转为同比正增长 0.5% （此前为同比下跌 1.1% ），但餐饮销售仍同比下跌 7% 。 整体 社会 消费零售同比增速在2月以来首次转正，小幅强于市场预期。其中，商品销售同比增速从0.2%升至1.5%，而餐饮销售仍同比下跌7%（此前为同比下跌11%）。在主要产品中（限额以上单位零售），部分受益于去年同期基数较低， 汽车 销售保持稳健、同比增长11.8%（7月为12.3%）。房地产相关产品销售表现不一，其中家具和建筑材料销售有所走弱，但家电销售由此前的同比下跌2.2%转为同比增长4.3%。此外，服装（由同比下跌2.5%转为同比增长4.2%）、日用品（同比增速由6.9%升至11.4%）、化妆品（同比增速由9.2%升至19%）、通讯器材销售（同比增速由11.3%升至25.1%）均大幅走强。8月线上商品销售同比增速从24.2%放缓至17.2%，占整体 社会 消费品零售的比重小幅下滑至22.7%。

内外需的好转推动 8 月工业生产同比增速加快至 5.6% （此前为 4.8% ），小幅超出市场预期。 工业生产同比增速的反弹主要来自于采矿业和公共事业，二者工业增加值同比增速均反弹了4个百分点以上。具体来看，电力和热力行业、非金属采矿业、钢铁和化工行业增加值均有所提速。手机产量同比增速也有所反弹，对应强劲的手机出口。另一方面， 汽车 （同比增速由21.6%降至14.8%）、通讯器材（由11.8%降至8.7%）工业增加值同比增速则有所放缓，但依然较为稳健。

整体信贷增速进一步上行。 8月新增人民币贷款1.28亿，其中新增居民贷款（8420亿，同比多增1880亿）和企业中长期贷款（7250亿，同比多增2970亿）均较为强劲。8月新增 社会 融资规模3.58万亿，大幅强于市场预期、同比多增1.38万亿。政府债券发行走强推动8月新增社融同比大幅多增；社融口径的新增人民币贷款强劲，未贴现承兑汇票反弹，两者也是新增社融超预期的重要原因。8月政府债券新发行量（净发行1.38万亿，同比多增8740亿）大幅反弹，其中地方政府专项债券发行再次提速、8月净发行6000亿元以上，这也有望在未来几个月继续支持基建融资。我们估算8月整体信贷（社融剔除股票融资）同比增速再次上行0.4个百分点至13.4%（官方 社会 融资规模余额同比增速也提高了0.4个百分点至13.3%），我们估算的信贷脉冲也进一步反弹至GDP的7.8%左右（参见《8月新增信贷超预期，进一步宽松可能性降低》）。

8 月 CPI 同比增速微降、 PPI 同比跌幅收窄，均符合预期。 由于去年同期基数较高，猪价同比增速从86%大幅回落至53%，这也抵消了高温及降雨天气导致的蔬菜价格走强（同比增速由7.9%升至11.7%）。因此，食品价格同比增速从13.2%降至11.2%，拉动CPI同比增速小幅下行0.3个百分点至2.4%，尽管非食品价格同比增速小幅升至0.1%。另一方面，受益于建设活动较为稳健、大宗商品价格回升，以及去年同期基数较低，8月PPI同比跌幅从2.4%收窄至2%，其中上游投资品价格同比跌幅继续从3.5%收窄至3%，而下游消费品价格也小幅回落0.1个百分点至0.6%。

经济增长和政策展望

整体经济继续回暖 ... 假设疫情继续得到控制，我们预计年内整体经济有望继续回暖。随着全球经济逐步好转，年内出口应能保持温和正增长，财政融资支持会继续支撑基建投资，同时在9月南方地区洪灾影响消退之后， 社会 消费品零售有望在8月实现0.5%的同比正增长后进一步改善。

…不过环比增速可能大幅放缓。 4月以来经济活动的强劲反弹主要得益于国内生产、建设和消费活动的正常化。随着经济活动基本恢复常态，经济活动的环比反弹势头会不可避免地大幅放缓。即便如此，我们依然预计三四季度实际GDP同比增速可以达到5.5-6%。近期部分出现过热迹象城市的房地产政策边际收紧，开发商融资条件也更为严格，这可能会在一定程度上抑制未来房地产活动，但年初至今房地产投资的稳健增长意味着我们全年3-5%的预测面临一定上行风险。另一方面，我们预计外需的持续改善应会继续支撑出口，不过随着其他经济体逐步复产，中国所面临的竞争也可能加剧。整体而言，我们预计中国出口在今年余下几个月中保持中低个位数的同比增长。此外，我们预计年内余下几个月消费也应能实现低个位数的同比增长。

政策保持宽松基调，但短期内不会进一步加码。 我们认为宏观政策仍会保持宽松基调，但鉴于整体经济活动持续回暖、最近出口和新增信贷超预期，短期内政策宽松应不会进一步加码。财政政策应会更注重资金的快速下达和使用，以支持新基建和重大项目融资。货币政策方面，我们现在预计年内央行不会再次降准或者下调MLF利率，不过LPR利率仍有可能进一步小幅下调。另一方面，鉴于疫情和中美关系的不确定性犹存，我们认为央行并不会很快开始收紧货币政策。考虑到未来的政府债券计划发行规模较大，我们预计9-10月整体信贷增速还可能会进一步上行（至瑞银预测的13.8%），到年末可能会小幅放缓。中国经济增长强于预期、国内货币宽松势头基本结束，这些因素应能支撑未来几个月的人民币汇率，不过我们认为人民币对美元汇率可能很难大幅强于6.8。

社融数据高低代表什么

社融是指社会的资金融通，也可以说是备液企业获取资金多少，是一个宏消滚郑观经济指标。一般社融增速可以反应出向社会注入了多少资金。

国家在需要刺激经济的时候会提高货币供应量。如果社融增速高，代表目前实行的是宽松型货币政策，说明企业可以融资的资金比较多，有利于刺经拿颂济发展。

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